Die
kommende grössere Depression der 2020er Jahre
28
Apr 2020
NOURIEL
ROUBINI
Obwohl
es nie einen guten Zeitpunkt für eine Pandemie gibt, ist die COVID-19-Krise zu
einem besonders schlechten Zeitpunkt für die Weltwirtschaft gekommen. Die Welt
driftet seit langem in einen perfekten Sturm finanzieller, politischer,
sozioökonomischer und ökologischer Risiken ab, die sich nun alle noch
verschärfen.
Nach
der Finanzkrise 2007-09 wurden die Ungleichgewichte und Risiken,
die die Weltwirtschaft durchziehen, durch politische Fehler noch verschärft.
Anstatt also die strukturellen Probleme anzugehen, die der Finanzkollaps und
die darauf folgende Rezession aufgedeckt hatten, haben die Regierungen zumeist
den Teufel an die Wand gemalt und große Abwärtsrisiken geschaffen, die eine
weitere Krise unausweichlich machten. Und jetzt, da sie eingetreten ist, werden
die Risiken noch akuter. Leider wird, selbst wenn die größere Rezession in
diesem Jahr zu einer glanzlosen U-förmigen Erholung führt, später in
diesem Jahrzehnt aufgrund von zehn unheilvollen und riskanten Trends eine L-förmige
"größere Depression" folgen.
Der
erste Trend betrifft die Defizite und ihre Folgerisiken: Schulden und
Zahlungsausfälle. Die politische Reaktion auf die COVID-19-Krise führt zu
einem massiven Anstieg der Haushaltsdefizite - in der Größenordnung von
10% des BIP oder mehr - zu einer Zeit, als die Staatsverschuldung in
vielen Ländern bereits hoch, wenn nicht gar untragbar war.
Schlimmer
noch, der Einkommensverlust vieler Haushalte und Unternehmen bedeutet, dass
auch die Verschuldung des privaten Sektors untragbar wird und
möglicherweise zu Massenausfällen und Konkursen führt. Zusammen mit der sprunghaft
ansteigenden Staatsverschuldung ist dies alles andere als ein Garant für
eine blutleere Erholung als die, die auf die Große Rezession vor einem
Jahrzehnt folgte.
Ein
zweiter Faktor ist die demografische Zeitbombe in den fortgeschrittenen
Volkswirtschaften. Die COVID-19-Krise zeigt, dass viel mehr öffentliche
Ausgaben für die Gesundheitssysteme aufgewendet werden müssen und dass die
allgemeine Gesundheitsversorgung und andere relevante öffentliche Güter keine
Luxusgüter, sondern Notwendigkeiten sind. Da die meisten Industrieländer
jedoch eine alternde Gesellschaft haben, wird die Finanzierung solcher
Ausgaben in Zukunft die implizite Verschuldung der heutigen kapitalschwachen
Gesundheits- und Sozialversicherungssysteme noch weiter erhöhen.
Ein
drittes Thema ist die wachsende Gefahr einer Deflation. Die Krise führt
nicht nur zu einer tiefen Rezession, sondern auch zu einer massiven Flaute
auf den Güter- (ungenutzte Maschinen und Kapazitäten) und Arbeitsmärkten
(Massenarbeitslosigkeit) sowie zu einem Preiseinbruch bei Rohstoffen
wie Öl und Industriemetallen. Das macht eine Deflation der Schulden
wahrscheinlich und erhöht das Risiko einer Insolvenz.
Ein
vierter (verwandter) Faktor wird die Währungsabwertung sein. Da die
Zentralbanken versuchen, die Deflation zu bekämpfen und das Risiko steigender
Zinsen (infolge des massiven Schuldenaufbaus) abzuwehren, wird die Geldpolitik
noch unkonventioneller und weitreichender werden.
Kurzfristig
werden die Regierungen monetarisierte Haushaltsdefizite führen müssen, um
Depression und Deflation zu vermeiden. Doch mit der Zeit werden die permanenten
negativen Angebotsschocks durch die beschleunigte De-Globalisierung und
den erneuten Protektionismus eine Stagflation so gut wie
unvermeidlich machen.
Ein
fünftes Thema ist die umfassendere digitale Störung der Wirtschaft. Da
Millionen von Menschen ihren Arbeitsplatz verlieren oder arbeiten und weniger
verdienen, werden sich die Einkommens- und Vermögensunterschiede in der
Wirtschaft
Um
sich gegen künftige Schocks in der Versorgungskette abzusichern, werden
Unternehmen in fortgeschrittenen Volkswirtschaften ihre Produktion aus
Niedrigkostenregionen auf kostengünstigere Inlandsmärkte verlagern. Doch
anstatt den Arbeitnehmern zu Hause zu helfen, wird dieser Trend das Tempo der Automatisierung
beschleunigen, die Löhne nach unten drücken und die Flammen von Populismus,
Nationalismus und Fremdenfeindlichkeit weiter schüren.
Dies
weist auf den sechsten wichtigen Faktor hin: die DeGlobalisierung. Die
Pandemie beschleunigt Tendenzen zur Balkanisierung und Fragmentierung, die
bereits in vollem Gange waren.
Die
Vereinigten Staaten und China werden sich schneller abkoppeln, und die
meisten Länder werden darauf mit einer noch protektionistischeren Politik
reagieren, um einheimische Firmen und Arbeitnehmer vor globalen Störungen zu
schützen.
Die
Welt nach einer Pandemie wird durch strengere Beschränkungen des Waren-,
Dienstleistungs-, Kapital-, Arbeits-, Technologie-, Daten- und
Informationsverkehrs gekennzeichnet sein. Dies geschieht bereits in den
Sektoren Pharmazeutika, medizinische Ausrüstung und Nahrungsmittel, wo Regierungen
als Reaktion auf die Krise Exportbeschränkungen und andere protektionistische
Maßnahmen verhängen.
Der
Rückschlag gegen die Demokratie wird diesen Trend verstärken.
Populistische Führer profitieren oft von wirtschaftlicher Schwäche,
Massenarbeitslosigkeit und zunehmender Ungleichheit.
Unter
Bedingungen erhöhter wirtschaftlicher Unsicherheit wird es einen starken Impuls
geben, Ausländer für die Krise zum Sündenbock zu machen. Arbeiter und
breite Kohorten der Mittelschicht werden anfälliger für populistische Rhetorik,
insbesondere für Vorschläge zur Einschränkung von Migration und Handel.
Dies
deutet auf einen achten Faktor hin: die geostrategische Pattsituation
zwischen den USA und China. Da die Trump-Regierung alle Anstrengungen
unternimmt, China die Schuld an der Pandemie zuzuschieben, wird das Regime des
chinesischen Präsidenten Xi Jinping seine Behauptung, die USA hätten sich
verschworen, um Chinas friedlichen Aufstieg zu verhindern, verdoppeln.
Die
chinesisch-amerikanische Entkoppelung in Handel, Technologie, Investitionen,
Daten und Währungsvereinbarungen wird sich verstärken.
Schlimmer
noch, dieses diplomatische Auseinanderbrechen wird den Boden für einen neuen
Kalten Krieg zwischen den USA und ihren Rivalen bereiten - nicht nur
China, sondern auch Russland, Iran und Nordkorea.
Angesichts
der bevorstehenden US-Präsidentschaftswahlen gibt es allen Grund, einen
Aufschwung der geheimen Cyber-Kriegsführung zu erwarten, der möglicherweise
sogar zu konventionellen militärischen Zusammenstößen führen wird. Und da die
Technologie die Schlüsselwaffe im Kampf um die Kontrolle über die Industrien
der Zukunft und bei der Bekämpfung von Pandemien ist, wird der private Technologiesektor
der USA zunehmend in den national-sicherheitsindustriellen Komplex
integriert werden.
Ein
letztes Risiko, das nicht ignoriert werden kann, sind Umweltzerstörungen, die,
wie die COVID-19-Krise gezeigt hat, weit mehr wirtschaftliche Verwüstungen
anrichten können als eine Finanzkrise. Wiederkehrende Epidemien (HIV seit
den 1980er Jahren, SARS 2003, H1N1 2009, MERS 2011, Ebola 2014-16) sind,
wie der Klimawandel, im Wesentlichen vom Menschen verursachte Katastrophen, die
auf schlechte Gesundheits- und Hygienestandards, den Missbrauch natürlicher
Systeme und die zunehmende Vernetzung einer globalisierten Welt zurückzuführen
sind.
Pandemien
und die vielen morbiden Symptome des Klimawandels werden in den kommenden
Jahren häufiger, schwerer und kostspieliger werden.
Diese
zehn Risiken, die bereits vor dem Ausbruch von COVID-19 groß waren, drohen nun
einen perfekten Sturm zu schüren, der die gesamte Weltwirtschaft in ein
Jahrzehnt der Verzweiflung stürzen wird.
In
den 2030er Jahren könnten Technologie und eine kompetentere politische Führung
in der Lage sein, viele dieser Probleme zu verringern, zu lösen oder zu
minimieren und so eine integrativere, kooperativere und stabilere
internationale Ordnung zu schaffen. Aber jedes Happy End setzt voraus, dass wir
einen Weg finden, die kommende größere Depression zu überleben.
https://www.project-syndicate.org/columnist/nouriel-roubini
Eine
größere Depression?
24.
März 2020
NOURIEL
ROUBINI
Der
Schock für die Weltwirtschaft durch COVID-19 war sowohl schneller als auch
schwerer als die globale Finanzkrise (GFC) von 2008 und sogar die Große
Depression.
In
diesen beiden vorangegangenen Episoden brachen die Aktienmärkte um 50% oder
mehr ein, die Kreditmärkte erstarrten, es folgten massive Konkurse, die Arbeitslosenraten
stiegen auf über 10% und das BIP schrumpfte mit einer Jahresrate von 10%
oder mehr. Aber all dies dauerte etwa drei Jahre. In der
gegenwärtigen Krise haben sich innerhalb von drei Wochen ähnlich schlimme
makroökonomische und finanzielle Ergebnisse eingestellt.
Zu
Beginn dieses Monats dauerte es nur 15 Tage, bis der US-Aktienmarkt in eine
Baisse stürzte (ein Rückgang von 20% gegenüber seinem Höchststand) - der
schnellste derartige Rückgang aller Zeiten. Jetzt sind die Märkte um 35%
gefallen, die Kreditmärkte haben sich erholt, und die Kreditspreads (wie die
für Schrottanleihen) sind auf das Niveau von 2008 angestiegen. Selbst
etablierte Finanzunternehmen wie Goldman Sachs, JP Morgan und Morgan Stanley
erwarten einen Rückgang des US-BIP um annualisiert 6% im ersten Quartal und um
24% bis 30% im zweiten Quartal. US-Finanzminister Steve Mnuchin hat davor
gewarnt, dass die Arbeitslosenquote auf über 20% hochschnellen könnte (doppelt
so hoch wie der Höchststand während der GFC).
Mit
anderen Worten, jede Komponente der Gesamtnachfrage - Konsum, Investitionsausgaben,
Exporte - befindet sich in einem beispiellosen freien Fall. Während die
meisten eigennützigen Kommentatoren mit einem V-förmigen Abschwung gerechnet
haben - mit einem starken Rückgang der Produktion in einem Quartal und einer
raschen Erholung im nächsten - sollte nun klar sein, dass die COVID-19-Krise
etwas ganz anderes ist.
Die
Kontraktion, die jetzt im Gange ist, scheint weder V- noch U- oder L-förmig zu
sein (ein scharfer Abschwung gefolgt von Stagnation). Vielmehr sieht sie wie
ein I aus: eine vertikale Linie, die den Einbruch der Finanzmärkte und der
Realwirtschaft darstellt.
Nicht
einmal während der Großen Depression und des Zweiten Weltkriegs kam der Großteil
der wirtschaftlichen Aktivität buchstäblich zum Erliegen, wie es heute in
China, den Vereinigten Staaten und Europa der Fall ist. Das beste Szenario wäre
ein Abschwung, der (in Bezug auf die verringerte kumulative globale Produktion)
schwerer als der der GFC ist, aber von kürzerer Dauer, so dass eine Rückkehr zu
einem positiven Wachstum im vierten Quartal dieses Jahres möglich wäre. In
diesem Fall würden sich die Märkte zu erholen beginnen, wenn das Licht am Ende
des Tunnels erscheint.
Das
Best-Case-Szenario geht jedoch von mehreren Bedingungen aus.
Erstens
müssten die USA, Europa und andere stark betroffene Volkswirtschaften
umfassende COVID-19-Tests, Rückverfolgungs- und Behandlungsmassnahmen,
erzwungene Quarantänen und eine umfassende Abriegelung der Art, wie sie China
eingeführt hat, einführen. Und da es 18 Monate dauern könnte, bis ein Impfstoff
entwickelt und in grossem Massstab hergestellt ist, müssen Virostatika und
andere Therapeutika in grossem Umfang eingesetzt werden.
Zweitens
müssen die geldpolitischen Entscheidungsträger - die bereits in weniger als
einem Monat das getan haben, wofür sie nach der GFC drei Jahre gebraucht haben
- weiterhin die Küchenschüssel der unkonventionellen Maßnahmen in die Krise
werfen. Das bedeutet Null- oder Negativzinsen, verbesserte
Vorwärtsprognosen, quantitative Lockerung und Kreditlockerung (der
Kauf von Privatvermögen), um Banken, Nichtbanken, Geldmarktfonds und sogar
Großunternehmen (Fazilitäten für Commercial Paper und Unternehmensanleihen) zu
stoppen. Die US-Notenbank hat ihre grenzüberschreitenden Swap-Linien
ausgeweitet, um der massiven Dollar-Liquiditätsknappheit auf den globalen
Märkten zu begegnen, aber wir brauchen jetzt mehr Fazilitäten, um die Banken zu
ermutigen, Kredite an illiquide, aber immer noch solvente kleine und mittlere
Unternehmen zu vergeben. https://www.project-syndicate.org/columnist/nouriel-roubini